Columna de Mike Dolan: el mercado revisa al alza la tasa neutral y el alza está liderada por rendimientos reales

La columna sostiene que el secretario del Tesoro Scott Bessent tiene razón al describir el último sacudón de los Treasuries como un fenómeno global, pero que ello ofrece escaso consuelo para él y sus pares del G7 mientras los inversores de renta fija exigen retornos más altos a los gobiernos, descontando mayor crecimiento, endeudamiento e inversión empresarial más intensos y subas adicionales de tasa de interés por parte de los bancos centrales. El rendimiento del Treasury a 10 años alcanzó su nivel más alto desde el retorno de Donald Trump a la Casa Blanca a comienzos del año pasado; el bono japonés a 10 años superó 3% por primera vez desde 1996; el Bund alemán a 10 años tocó máximos de 15 años; el gilt británico a 30 años llegó a niveles no vistos desde 1998; y el bono francés a 30 años trepó a máximos de 18 años. La descomposición de esos rendimientos indica que el movimiento está impulsado, al menos en parte, por rendimientos "reales" ajustados por inflación —no por las expectativas de inflación en sí mismas ni por la prima por plazo, más opaca, que compensa la incertidumbre de largo plazo sobre deuda e inflación. Las tasas reales estadounidenses a 10 años subieron cerca de 40 puntos básicos en tres meses, las japonesas casi se triplicaron hasta 0,9% en ese lapso y las francesas se cuentan entre las más altas de la era del euro. El argumento central es que la tasa de interés "neutral" que equilibra estas economías está siendo revisada al alza, lo que podría elevar los costos de financiamiento de manera generalizada en los próximos años a medida que los bancos centrales recalibran su política para el boom de inversión asociado a la inteligencia artificial. Warsh apuntó en esa dirección en Jackson Hole al enfatizar que la política monetaria estadounidense actual muestra poca o ninguna señal de comprimir el crecimiento del crédito, con condiciones financieras que siguen laxas; salvo una moderación significativa de la inflación hacia el objetivo de 2%, sostuvo que el banco central tenía "trabajo por hacer". Los futuros de fondos federales pasaron a descontar casi 70% de probabilidad de una suba este mes, frente a aproximadamente una en tres antes de ese discurso, con dos alzas plenamente incorporadas hacia marzo y una tercera a mitad de precio en los próximos doce meses; a lo largo de los dos años siguientes de la curva de futuros, la tasa de política —hoy en un punto medio de 3,625%— no vuelve a caer por debajo de 4% hasta 2028. La mediana de las proyecciones trimestrales de los miembros de la Fed para la tasa nominal de largo plazo se sitúa en 3,1%, tomada como proxy de neutral, tras haber ascendido desde 2,4% en 2022 y haber llegado a 3,8% en 2015; los modelos internos ubican la tasa neutral real —"R-star"— entre 1,0% y 1,65%. La columna añade que con tasas reales de política efectivamente en cero medidas contra la inflación PCE general, la Fed no parece estar restringiendo la economía de forma material, y que las indicaciones de Nvidia sobre la continuidad del ciclo de capex en inteligencia artificial —con ventas proyectadas a crecer otro 70% en 2028— fuerzan una revisión de los modelos de tasa neutral. Fuente: Reuters— análisis editorial Sudameris