El yen alcanza máximos de siete meses y desarma el carry trade ante la expectativa de ajuste del Banco de Japón, con el PIB del segundo trimestre revisado al alza

El yen japonés se fortaleció el martes hasta 152,89 por dólar, su nivel más alto desde febrero y por encima de los valores alcanzados durante la intervención de julio, antes de retroceder a 154 en la mañana de Londres. La divisa acumula una apreciación de aproximadamente 4% desde el entorno de 160 por dólar de comienzos de la semana pasada, en un movimiento atribuido a la convergencia de varios factores: apuestas a un ritmo más acelerado de ajuste por parte del Banco de Japón, potencial repatriación de fondos por parte de inversores japoneses, desarme de operaciones de carry trade y presión política estadounidense. Dominic Bunning, jefe de estrategia FX de G10 en Nomura en Londres, describió el movimiento como "un flujo impulsado por el mercado, posiblemente inversores empezando a pensar mucho más en un BOJ más hawkish en la próxima reunión", aunque advirtió que será difícil para el banco central superar lo que el mercado ya descuenta. La ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, declaró el martes que Tokio y Washington mantienen un enfoque alineado en materia cambiaria y continuarán la comunicación estrecha para asegurar movimientos ordenados. El desarme del carry trade es el mecanismo de transmisión central. El endeudamiento transfronterizo en yenes —proxy habitual del carry trade, que consiste en tomar prestado en yenes a bajo costo para invertir en divisas y activos de mayor rendimiento— alcanzó un récord de 360 billones (10¹²) de yenes, equivalentes a USD 2,35 billones (10¹²), al cierre de marzo, según un análisis de Jefferies sobre datos del Banco de Pagos Internacionales; se trata de la mayor acumulación de posiciones de carry de las últimas tres décadas. Akira Moroga, estratega jefe de mercado de Aozora Bank, señaló que bajo el supuesto de que la primera ministra Sanae Takaichi mantendría una política monetaria laxa junto con estímulo fiscal, "la multitud del carry en yenes asumió posiciones excesivamente grandes y el desarme de esas posiciones se está acelerando ahora". Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo, advirtió que el carry trade es vulnerable precisamente porque el desarme ocurre antes de que el BOJ haya entregado la suba esperada, y que el posicionamiento remanente sigue siendo abultado, con capacidad de convertir una reducción gradual de apalancamiento en un desarme mucho más rápido y autorreforzante. Masahiko Loo, estratega senior de renta fija de State Street Investment Management en Tokio, indicó que la ruptura del nivel de 155 activó otra etapa de cobertura de posiciones cortas, con fondos apalancados e inversores institucionales reduciendo exposición corta en yenes, y que un desarme adicional podría llevar el USD/JPY hacia la zona media de 140. El movimiento fue transversal: el yen se apreció casi 5% en lo que va de septiembre frente a los destinos habituales del carry, el peso mexicano y la lira turca. La volatilidad implícita a tres meses del dólar/yen escaló a su nivel más alto en seis meses y registró su mayor salto semanal en dos años. El dato macroeconómico refuerza el caso para el ajuste. La Oficina del Gabinete revisó el crecimiento del segundo trimestre a una tasa anualizada de 1,4%, frente a la estimación preliminar de 1,1%, aunque por debajo del pronóstico mediano de 1,6%; sin anualizar, el PIB creció 0,4%, en línea con el consenso y por encima del 0,3% preliminar. La revisión se explica por una caída de la inversión en capital de 0,9%, menos severa que el retroceso de 1,2% estimado inicialmente aunque algo peor que el 0,8% proyectado, consistente con datos publicados la semana pasada que mostraron un aumento de 1,6% interanual en el gasto de las empresas japonesas en planta y equipamiento. El consumo privado, que representa más de la mitad de la economía, se mantuvo plano. La demanda externa aportó 0,5 puntos porcentuales al crecimiento, sin cambios respecto de la lectura preliminar, mientras la demanda interna restó 0,1 punto, mejor que el arrastre de 0,2 puntos inicial. Kento Minami, economista senior de Daiwa Securities, destacó que el nivel de crecimiento es notable considerando que el trimestre abril-junio pudo haber sufrido presión a la baja por la situación en Medio Oriente, y concluyó que el BOJ "puede definitivamente avanzar con las subas de tasa". Los datos salariales publicados el martes mostraron que los salarios reales ajustados por inflación subieron 2,4% interanual en julio, el mayor incremento desde mayo de 2021 y el séptimo mes consecutivo de aumentos. El mercado descuenta el ajuste como prácticamente resuelto. Las probabilidades de una suba de 25 puntos básicos hasta 1,25% en la reunión del 17 y 18 de septiembre se ubican en 97% según datos de Tokio Tanshi, desde 52% un mes atrás, con 27% de probabilidad de una suba adicional en octubre y 61% en diciembre; las tasas swap señalan 98% de probabilidad para septiembre y descuentan plenamente otra suba hasta 1,5% para la reunión de enero. El BOJ elevó su tasa de política a 1% en junio, máximo de 31 años, y el rendimiento del bono soberano japonés a diez años se mantiene cerca de su nivel más alto en treinta años. El riesgo es simétrico. Kenneth Goh, director de gestión de patrimonio privado de UOB Kay Hian, contrastó la situación con 2024 —cuando una suba del BOJ forzó el abandono masivo de carry trades y propagó shocks a los mercados globales durante días—: "El dinero ya no tiene que salir de Japón para obtener un retorno. Si el yen mantiene sus ganancias después de una suba, el lado del financiamiento se ha repreciado genuinamente". El mesa de ventas de FX de Citi, en cambio, considera que las expectativas de mercado corren demasiado altas dado que el BOJ difícilmente quiera repetir el verano de 2024, y anticipa que se reducirá el tipo de carry trade en que los inversores simplemente permanecen cortos en yenes hasta la próxima reunión de suba. Loo resumió el nuevo régimen: "El carry trade todavía funciona, pero ya no es un almuerzo gratis. Ahora viene con una prima de riesgo político". En el resto del complejo de divisas, el índice dólar se mantuvo contenido en 98,93, en buena medida por un euro estable en USD 1,1615 ante la expectativa generalizada de que el Banco Central Europeo suba su tasa de interés el jueves, con la guerra entre Estados Unidos e Irán sosteniendo precios altos del crudo y presión inflacionaria. La libra esterlina alcanzó un máximo de una semana antes de ceder a USD 1,3525, con los inversores a la espera de comentarios de varios funcionarios del Banco de Inglaterra, incluido el gobernador Andrew Bailey. El foco de mercado se traslada a los datos de inflación estadounidenses de esta semana, el último bloque relevante antes de la reunión de la Fed del 15 y 16 de septiembre, con una probabilidad implícita de suba cercana al 60%. El gobernador de la Fed Christopher Waller señaló la semana pasada que se inclinaba por mantener la tasa sin cambios si las presiones de precios continuaban moderándose, pero que apoyaría una suba si la inflación no cediera. Los inversores monitorean además las tensiones geopolíticas en el Golfo: los hutíes respaldados por Teherán atacaron instalaciones energéticas y ciudades en Arabia Saudita, con más de 70 heridos, subrayando el riesgo de ampliación del conflicto. El Brent operaba cerca de máximos de seis semanas, firmemente por encima de USD 99 por barril. Fuente: Reuters — análisis editorial Sudameris