Las torsiones de la curva de rendimientos estadounidense exponen el dilema de tasas de Trump y Bessent

El reciente salto de los rendimientos de los bonos estadounidenses de largo plazo a máximos históricos expuso una contradicción en el núcleo de la visión de la administración Trump sobre las tasas de interés. En su formulación más simple, el presidente Donald Trump se concentra en que la Reserva Federal baje su tasa de política monetaria, mientras el foco de larga data del secretario del Tesoro Scott Bessent es el rendimiento del Treasury a 10 años. Una Fed más laxa de lo que los mercados esperan podría satisfacer a Trump pero también empujar el rendimiento a 10 años al alza al reavivar las preocupaciones inflacionarias, precisamente el resultado que Bessent quiere evitar; para que ese rendimiento no siga subiendo, la Fed podría tener que endurecer su postura. Los mercados no descuentan recortes de tasa y la inflación se ha mantenido por encima de la meta de 2% de la Fed durante más de cinco años. Las dudas sobre la disposición de Kevin Warsh —que reemplazó a Jerome Powell como presidente de la Fed a fines de mayo— a subir tasas para contener la inflación, e incluso sobre su compromiso con la propia meta de 2%, han llevado el rendimiento del Treasury a 30 años por encima de 5,20%, su nivel más alto desde 2007, mientras el rendimiento real de los TIPS a 30 años superó el 3% el lunes, su mayor nivel desde 2008. Las tasas hipotecarias, que se fijan en referencia al rendimiento a 30 años, se ubican en su nivel más alto en más de un año. El rendimiento del Treasury a 10 años alcanzó 4,75%, un máximo de 18 meses, frente al objetivo previamente expresado por Bessent de llevarlo por debajo de 4%. La guerra, los shocks energéticos, el amplio déficit fiscal federal y la incertidumbre del mercado sobre la reestructuración de la Fed impulsada por Warsh sugieren que ese objetivo no se materializará pronto, y un movimiento hacia 5% aparece como el riesgo más inmediato, lo que puede haber incidido en la decisión de Bessent de intervenir en el mercado cambiario para apoyar al yen japonés: si Tokio va a sostener su moneda, Washington preferiría que lo haga sin vender parte de los USD 1,14 billones en Treasuries que mantiene, lo que ayuda a explicar la acción coordinada y el uso inusual de una facilidad de la Fed poco utilizada. En el frente doméstico, la caída sorpresiva de las nóminas no agrícolas de julio, las revisiones a la baja de meses previos y las lecturas de inflación por debajo de lo previsto recortaron las expectativas de alzas: solo dos subas de un cuarto de punto porcentual en los próximos doce meses están plenamente incorporadas en los futuros de tasas, frente a tres hace algunas semanas. El informe del IPC de julio constituye el próximo obstáculo relevante: un dato fuerte podría poner plenamente a la vista un alza en septiembre y aliviar la presión en el tramo largo, mientras una sorpresa a la baja podría eliminar del todo un movimiento de la Fed el mes próximo pero alimentar temores de que la autoridad monetaria esté quedando rezagada, acercando el rendimiento a 10 años al 5%. Fuente: Reuters — análisis editorial Sudameris