Opinión: con el yen en alza, ¿qué financiará ahora las operaciones de carry en divisas?

Jamie McGeever plantea en su columna de Open Interest, fechada en Orlando el 9 de septiembre, que la notable apreciación del yen japonés deja a los operadores cambiarios con una pregunta central: qué moneda debería financiar sus operaciones de carry. El carry trade consiste en endeudarse en una moneda de bajo rendimiento para comprar activos denominados en una moneda de mayor rendimiento; las tasas de política relativas, los rendimientos de bonos, la volatilidad y las expectativas futuras de tasas determinan típicamente el costo y la rentabilidad de estas operaciones, y durante años la moneda utilizada más que ninguna otra para financiarlas fue el yen. Japón está emergiendo de años de deflación, política de tasa de interés cero (ZIRP) y rendimientos de bonos negativos en términos reales. El rally del yen a un máximo de siete meses esta semana —impulsado por expectativas de un endurecimiento más rápido del Banco de Japón y por apuestas crecientes a que inversores japoneses repatríen fondos— sigue a otra ronda de intervención oficial a fines de julio: vender la moneda japonesa ya no está en una senda unidireccional probable a la baja. El candidato obvio de reemplazo es el franco suizo: la tasa de política del Banco Nacional Suizo lleva más de un año anclada en cero, los operadores de tasas descuentan apenas 50 puntos básicos de endurecimiento hacia fines de 2027, la tasa de política real se ubica cerca de -1% y el rendimiento real del bono a 10 años también es negativo, el único rendimiento real negativo a 10 años en el grupo G10. Según el equipo de estrategia cambiaria de JPMorgan, vender franco suizo ofrece "la exposición más limpia" a una aceleración del crecimiento global mediante una moneda "en gran medida no perturbada por el ruido de política e intervención que aqueja al yen". Pero la operación ya se está tornando concurrida: usando un compuesto de posiciones en franco suizo contra el dólar y el euro en mercados de futuros y opciones, JPMorgan estima que las apuestas contra el franco se aproximan a los "extremos de manía de carry" de 2024. Los especuladores también apuestan fuerte contra el otro candidato obvio, el dólar canadiense: los fondos mantienen una posición corta de casi USD 8.000 millones contra el "loonie", por debajo de casi USD 13.000 millones a comienzos del verano boreal según datos de posicionamiento de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), con el Banco de Canadá manteniendo su tasa en 2,25% por casi un año y una volatilidad implícita particularmente baja. La liquidez es un obstáculo: el yen es la tercera moneda más operada del mundo y los volúmenes del franco suizo y del dólar canadiense equivalen a alrededor de un tercio de esa huella. El euro cumple con baja volatilidad, tasas nominales y reales bajas y profundidad de liquidez, pero el BCE emerge como un subidor de tasas relevante —25 puntos básicos el jueves y 50 puntos básicos adicionales hacia abril según los futuros de tasas—, y vender la segunda moneda más operada del mundo es también una apuesta riesgosa. La conclusión del columnista es que puede no haber un sucesor claro del yen como moneda de financiamiento de referencia. Fuente: Reuters — análisis editorial Sudameris