Un emisor apalancado suma ahorros futuros de inteligencia artificial a su EBITDA y sacude al mercado de crédito

La empresa francesa de servicios inmobiliarios Emeria SASU incrementó su EBITDA de últimos doce meses agregando EUR 20 millones (USD 23 millones) de "ganancias de eficiencia estimadas" correspondientes a los próximos dos años por un programa de despliegue de inteligencia artificial agéntica, según una presentación a la que accedió Bloomberg News. Al menos diez inversores, abogados y analistas indicaron que era la primera vez que veían beneficios potenciales futuros de IA utilizados como ajuste en resultados de una compañía. El EBITDA ha sido históricamente una medida flexible, particularmente en emisores de mayor riesgo: las compañías pueden ajustarlo sumando costos extraordinarios o incorporando ajustes al alza por sinergias de adquisiciones o ahorros de costos. Benjamin Sabahi, jefe de research de crédito de Spread Research, calificó los add-backs de EBITDA vinculados a ahorros futuros por uso de IA como enteramente inapropiados para evaluar números reales, y sostuvo que este tipo de iniciativas deben cuantificarse una vez generadas. Un representante de Emeria, compañía respaldada por Partners Group Holding AG y TA Associates, afirmó que los ajustes pro forma son ajustes estándar ampliamente utilizados en mercados de crédito y plenamente alineados con la metodología acordada con los prestamistas de la empresa, y que el ajuste se basa en acciones identificadas y cuantificadas —preparación automatizada de documentos, datos y respuestas a clientes, y automatización de tareas en atención al cliente, contabilidad y back-office—, representando los EUR 20 millones solo una fracción del potencial total identificado. El ajuste de IA correspondiente a los doce meses cerrados el 30 de junio no fue auditado ni revisado por los auditores independientes de la compañía y está sujeto a cambios, según un anexo a los resultados. Varios inversores compararon el ajuste con la métrica Ebitdac utilizada durante la pandemia de coronavirus para sumar ganancias perdidas, y el año pasado la española Urbaser SA propuso una métrica 'Ebitda-T' para excluir el impacto de aranceles, provisión que finalmente fue removida de su documentación de deuda. El ajuste aparece mientras Emeria enfrenta ganancias en contracción y vencimientos próximos sobre parte de una deuda de aproximadamente EUR 3.500 millones, con presiones macroeconómicas, la venta de negocios el año pasado y la pérdida de clientes afectando los resultados; Partners Group recortó su valuación de la compañía el mes pasado. La empresa reportó un ratio de apalancamiento de alrededor de 8,44 veces, medido como deuda neta pro forma sobre EBITDA pro forma ajustado por M&A. Sin el ajuste vinculado a IA y varios otros ítems que en conjunto suman aproximadamente EUR 40 millones, el ratio se ubica más cerca de 9,3 veces, según cálculos de Bloomberg News. Emeria avanza en negociaciones de deuda que incluyen una potencial inyección de caja de EUR 350 millones por parte de sus sponsors. Catherine Braganza, gestora senior de portafolio de Insight Investment, señaló que el mercado en su conjunto ha encontrado otras formas de entender a una compañía, y que tiende a descartar los ahorros esperados que las empresas suman al EBITDA, prefiriendo mirar el flujo de caja. Fuente: Bloomberg — análisis editorial Sudameris