Confianza: El único activo que no figura en ningún balance
Una semana en la que el presidente del Banco Central del Paraguay (BCP) asumió prometiendo decirle que no “al poder de turno”, Fitch Ratings puso la nota soberana en observación negativa, Nvidia perdió al fundador que era su marca, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) quedó a un paso de volver a subir tasas y el petróleo cambió de dirección dos veces según lo que dijo un mismo presidente en dos entrevistas distintas. Hechos de geografías y escalas distintas, pero con un mismo denominador: esta semana los mercados cotizaron instituciones y personas, no balances. La pregunta dejó de ser cuánto vale un activo y pasó a ser quién responde por él cuando algo sale mal.
Paraguay llega a esa conversación con una paradoja difícil de ignorar. Los datos de la economía real son de los mejores del año: actividad creciendo 5,5% acumulado, desempleo en 4,1%, exportaciones 25% arriba y un superávit comercial que hace un año era déficit. Y, aun así, la noticia que más pesa para el costo de financiamiento del país no salió de ninguna de esas cifras, sino de la resolución de un banco y de la capacidad del Estado para supervisar el sistema. Las calificadoras lo dijeron con todas las letras: la macro sostiene la nota; la gobernanza decide si sube o baja.
Paraguay
El Indicador Mensual de Actividad Económica del Paraguay (IMAEP) creció 3,9% interanual en septiembre y acumula 5,5% entre enero y septiembre, según datos del BCP. La composición importa más que el promedio: el sector secundario avanzó 8,8% en el mes, impulsado por la generación eléctrica y con manufacturas creciendo 4,1%; los servicios subieron 3,5%; y el sector primario cayó 7,7%, por menores proyecciones de cosecha para la zafra 2026/2027 en maíz, trigo, algodón y yerba mate, y por menor faena bovina asociada a la recomposición del hato. La medición que excluye agricultura y binacionales, la más útil para ver la economía sin clima ni represas, creció 4,0% en septiembre y 4,9% en el acumulado. Es decir, el país crece bien incluso descontando la soja; lo que la soja hizo fue darle maquillaje al número de portada.
El mercado laboral acompaña. Según la Encuesta Permanente de Hogares Continua (EPHC) del Instituto Nacional de Estadística (INE), la desocupación bajó de 4,9% a 4,1% entre el tercer trimestre de 2025 y el de 2026, con 66.149 ocupados más. La mayor parte de la mejora vino de la desocupación femenina, que cayó de 6,3% a 4,7%. El dato fino está en la recomposición: el sector primario perdió unos 50.000 ocupados, en buena parte mujeres que trabajaban como familiares no remunerados en chacras y cría de animales, y que pasaron a servicios. Fuera del agro, el aumento neto fue de 114.513 personas, con 92.166 en empleo formal. Pocas veces una estadística de empleo registra algo tan concreto: gente que antes trabajaba sin cobrar y ahora tiene un salario.
Lo que no acompaña son las remesas. Ingresaron USD 805,68 millones entre enero y agosto, 8,59% menos que en igual período de 2025, según registros del BCP. Casi toda la caída tiene un solo origen: los envíos desde Argentina bajaron 35,34%, unos USD 70 millones, que explican más del 90% de la contracción total. España, en cambio, creció 2,6% y ya concentra el 57% de lo recibido. Si alguien buscaba un indicador de cómo le va al trabajador paraguayo en Buenos Aires, lo tiene: manda menos plata a casa que hace un año, mientras el que está en Madrid manda un poco más.
El miércoles llegó la noticia más relevante para el costo de financiamiento del país. Fitch Ratings colocó la calificación soberana de largo plazo en moneda extranjera, BB+, en observación negativa (Rating Watch Negative), y le retiró la perspectiva positiva que tenía, según reportó Bloomberg. Una observación negativa indica que la agencia evalúa una rebaja en el corto plazo, a diferencia de una perspectiva, que mira un horizonte más largo. Para dimensionarlo: en octubre del año pasado Fitch había mejorado la perspectiva justamente pensando en un eventual grado de inversión; una semana alcanzó para que la conversación pasara de “cuándo sube” a “si baja”.
Moody’s, que califica a Paraguay en Baa3 (grado de inversión) con perspectiva estable, publicó el 6 de noviembre un informe en el que no espera un impacto inmediato sobre el perfil crediticio soberano, pero señala que el episodio y la posterior renuncia del presidente Santiago Peña expusieron debilidades de supervisión e institucionales. Según la calificadora, alrededor del 97% de los depositantes de Ueno estaría cubierto por el Fondo de Garantía de Depósitos (FGD), cuya liquidez a septiembre rondaba USD 1.600 millones, unas dos veces los depósitos asegurados de la entidad. Las reacciones del mercado local coincidieron en el diagnóstico: los fundamentos (deuda pública cercana al 38% del Producto Interno Bruto, PIB, y un sistema bancario bien capitalizado) no cambian por la salida de una entidad; lo que está en evaluación es la calidad de las instituciones que tienen que evitar que algo así se repita.
Estados Unidos
La semana estadounidense tuvo un arco claro: el dato de empleo dijo que la economía aguanta, el de inflación dijo que justamente por eso hay que frenarla, y los bonos se encargaron de sacar la conclusión.
El viernes 6, el informe de empleo de octubre mostró 165.000 puestos nuevos frente a 59.000 esperados, con revisiones al alza de 84.000 para agosto y septiembre. La desocupación bajó a 4,1% y los salarios por hora crecieron 0,4% mensual y 3,1% interanual. El crecimiento fue amplio: servicios profesionales sumaron 70.000 puestos y salud 42.000, rompiendo con un 2025 en el que la economía apenas creaba 10.000 empleos por mes, casi todos en salud. La única mancha fue la duración promedio del desempleo, que subió a 27,1 semanas, máximo desde 2021.
El martes 10, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de octubre subió 0,4% mensual (se esperaba 0,3%) y la medición sin alimentos ni energía 0,3% (se esperaba 0,2%). La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) no publicó variación anual: el cierre del gobierno de octubre de 2025 impidió recolectar datos suficientes ese mes, así que no hay contra qué comparar. La primera economía del mundo, entonces, sabe cuánto subieron los precios este mes, pero no puede decir oficialmente cuánto subieron en el año. Electricidad aumentó 0,9%, una presión que los propios funcionarios de la Fed atribuyen en parte a la construcción de centros de datos para inteligencia artificial. Esa misma mañana, el gobernador Christopher Waller había dicho que un dato subyacente “alrededor de 0,3” pondría sobre la mesa una suba de medio punto en diciembre. Horas después, eso fue exactamente lo que se publicó.
El mercado pasó a descontar con certeza una suba de 25 puntos básicos en la reunión del 8 y 9 de diciembre, desde el rango actual de 3,75%–4,00%, con 13% de probabilidad de una de 50. Para el jueves, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió más de 13 puntos básicos, a 5,125%; el de 2 años, a 4,879%; y el de 30 años, a 5,449%. Goldman Sachs agregó otra suba a su pronóstico, para marzo. El mismo día se conoció que las ventas de viviendas usadas tocaron su nivel más bajo en más de 16 años: con la tasa de referencia hipotecaria por encima del 5%, el mercado inmobiliario es el primer sector que paga la cuenta del buen dato de empleo.
En paralelo, la Fed publicó su calendario de reuniones para 2027, con un cambio que su presidente, Kevin Warsh, había anticipado en octubre: de las ocho reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), una se dedicará exclusivamente a estrategia, sin votación de tasas ni comunicado. Es la primera modificación al esquema de ocho reuniones vigente desde 1981, y se suma a comunicados más cortos y conferencias de prensa más breves. Con la inflación cerca de seis años por encima del objetivo, la Fed decidió que lo que sobraba eran reuniones.
Las elecciones de medio término completaron el cuadro: los demócratas ganaron ambas cámaras del Congreso con una campaña centrada en el costo de vida. Y el dólar se fortaleció bajo la apuesta de que la economía estadounidense puede absorber tasas más altas sin quebrarse. Para los emergentes, la combinación de bonos del Tesoro arriba del 5% y un dólar firme es la peor noticia de la semana que no aparece en ningún titular local.
Mundo
Rotación fuera de tecnología. El sector de tecnología pasó de ser el mejor del índice global S&P Global 1200 en el primer semestre (+28,4%) al peor del segundo (−11%). El Nasdaq perdió 5,3% en octubre y entró en zona de corrección la semana pasada; el Kospi surcoreano, cargado de semiconductores, cayó 16,2% en octubre. Mientras tanto, consumo básico, salud y servicios públicos subieron con fuerza. HSBC resumió el absurdo con dos múltiplos: Walmart cotiza a 40 veces sus ganancias esperadas, cerca de su récord, y Nvidia a 13 veces, cerca de su mínimo. El supermercado vale hoy más por cada dólar de ganancia que el fabricante de los chips de los que depende toda la economía de la IA.
Europa se prepara para subir. Philip Lane, economista jefe del Banco Central Europeo (BCE), dijo el 10 de noviembre que la trayectoria de tasas depende de cuánto se contagie la inflación desde la energía al resto de los precios. Según reportes secundarios, consideró sensata una suba en diciembre si los datos se sostienen, con la tasa de depósito en 2,50%, la inflación en 4,0% y la energía subiendo más de 20% interanual. El riesgo identificado por el mercado: el diferencial de los bonos franceses, que podría obligar al BCE a frenar.
Brasil intenta calmar al mercado. Tras la reelección de Lula en la segunda vuelta del 25 de octubre y la caída del real, el gobierno presentó un proyecto que limita el crecimiento real del gasto a 2% desde 2027 (hoy 2,5%) cuando la meta fiscal esté en riesgo, habilita congelamientos de gasto y elimina beneficios tributarios. El efecto estimado es de 50.000 a 60.000 millones de reales en 2027. Para un país con déficit nominal superior al 9% del PIB y deuda por encima del 80%, es un primer paso que los inversores consideran insuficiente, y que se presenta con la habilitación simultánea de excluir hasta 10.500 millones de reales en subsidios al diésel de la meta de 2026.
Deutsche Bank, otra vez Postbank. El regulador financiero alemán (BaFin) multó a Deutsche Bank con 8 millones de euros por fallas en la migración de clientes de Postbank, según Reuters. La integración tecnológica, que afectó a unos 12 millones de clientes en 2023, ya le había costado una multa de 23,05 millones en 2025 y recortes de bonos a la gerencia. Un recordatorio de que en banca la tecnología rara vez falla sola: falla el control sobre ella.
La semana de la AI tuvo dos historias que se tocan: la empresa que vende los chips perdió a su fundador, y la empresa que más los compra se prepara para salir a bolsa.
El domingo 8, Jensen Huang admitió públicamente una relación extramatrimonial, en medio de reportes que la vinculaban con una ejecutiva de Megaspeed, firma con sede en Singapur, a la que funcionarios estadounidenses consideran un activo de la inteligencia china. El directorio de Nvidia contrató al estudio Wachtell Lipton para investigar. Tras reportes de una segunda relación con una empleada, el jueves 12 Huang renunció y la directora financiera, Colette Kress, asumió como presidenta ejecutiva interina. La acción cerró con una baja de 4,3%, rozando los USD 4 billones de capitalización. El problema de fondo es de gobierno corporativo. El directorio de Nvidia tiene once miembros y no tiene presidente; ninguno de sus integrantes fue ejecutivo de otra empresa del S&P 500, y en promedio llevan 15 años en el directorio. Es decir, poca experiencia en grandes compañías y demasiado tiempo junto al fundador como para controlarlo con independencia. Los inversores minoristas, en cambio, aprovecharon la caída: compraron USD 111 millones en acciones de Nvidia en los primeros 30 minutos de la sesión, el mayor monto para una apertura desde que Vanda Research lleva registro. Mientras tanto, el Congreso ya anunció audiencias.
Anthropic, por su parte, presentó el lunes 9 los modelos Claude Fable 5.2 y Claude Mythos 5.2, que según la compañía son hasta 30% más rápidos y 20% más baratos que sus versiones anteriores. Su prospecto de oferta pública inicial (IPO) muestra un crecimiento de ingresos de 1.206% en los primeros nueve meses del año y una ganancia operativa ajustada de USD 4.080 millones. Bajo normas contables generalmente aceptadas, el resultado operativo es una pérdida de USD 1.260 millones, y la pérdida neta supera los USD 104.000 millones, en gran parte por un cargo no monetario de USD 94.000 millones vinculado a valores emitidos a socios como Google y Amazon a cambio de capacidad de cómputo. La compañía tiene compromisos de gasto futuro por unos USD 900.000 millones, de los cuales unos USD 70.000 millones vencen en los próximos doce meses. La fijación de precio está prevista para el 18 de noviembre y el inicio de cotización en el Nasdaq para el 19. Nvidia se comprometió a comprar USD 10.000 millones en acciones inmediatamente después de la oferta: la semana en que perdió a su fundador, sigue siendo el principal sostén financiero de sus propios clientes.
Energía
El petróleo tuvo una semana de ida y vuelta escrita casi por completo desde la Casa Blanca. El Brent venía de caer 16% la semana anterior, su peor semana desde el inicio de la pandemia, y acumulaba un retroceso de alrededor de 22% desde el máximo de USD 118 del 30 de octubre. El domingo 8, Donald Trump dijo a CNN que era “altamente improbable” ordenar nuevos ataques contra Irán si las negociaciones avanzaban, y el lunes el crudo abrió en baja pese a que ambos países reportaban nuevos ataques a buques cerca del estrecho de Ormuz. El jueves 12, el mismo presidente dijo que Estados Unidos no necesita un acuerdo con Irán. El Brent subió más de 3%, a USD 95,82, y el West Texas Intermediate (WTI) más de 2%, a USD 88,74. Entre una declaración y otra, el mercado confirmó que la prima de riesgo geopolítica no depende de lo que pasa en Ormuz sino de lo que se dice en Washington.
Ese rebote no es un tema solo energético: el jueves fue también el día en que el bono a 10 años superó el 5%, y la suba del crudo figuró entre las causas. Energía, inflación y tasas fueron esta semana una sola historia contada en tres mercados.
En Venezuela, ExxonMobil firmó con la estatal Petróleos de Venezuela (PDVSA) un memorando de entendimiento no vinculante para explorar oportunidades de producción. La compañía aclaró que cualquier inversión requerirá políticas estables, protección jurídica y retornos competitivos; no informó qué áreas evalúa. Es el regreso simbólico de una empresa cuyos activos fueron expropiados en 2007 y que todavía tiene pendiente de cobro un laudo arbitral de USD 1.600 millones más intereses. En enero, su presidente ejecutivo había calificado al país de “no invertible”. Diez meses después, firma un papel que no obliga a nada: en la industria petrolera, eso es entusiasmo.
Lectura final
Si hay un hilo que atraviesa la semana, es que el mercado volvió a cobrar por la confianza institucional, y lo hizo en todos los niveles. Nvidia cotiza con un descuento por liderazgo que ningún balance justifica. La Fed tiene que subir tasas en parte para reconstruir una credibilidad gastada por casi seis años de inflación sobre el objetivo. Brasil presenta un ajuste porque el mercado dejó de creerle sin pruebas. Y Paraguay tiene la mejor macro de su vecindario y una nota soberana en observación negativa, porque las calificadoras miden la capacidad de pago, pero también quién la garantiza.
Para Paraguay, la lectura es que el episodio es acotado en lo financiero y abierto en lo institucional. Los números no sugieren una crisis sistémica: el FGD tiene liquidez para cubrir los depósitos asegurados, el crecimiento sin agro ni binacionales está cerca de 5%, el desempleo baja y el comercio exterior genera superávit. Lo que se definirá en los próximos meses no es si la economía aguanta, sino si las nuevas autoridades pueden mostrar que la supervisión cambió. El nombramiento de un directorio completo en el BCP es condición necesaria; no es prueba suficiente.