El verano en que la Fed y el Tesoro descubrieron que no se hablan
Kevin Warsh debutó en Jackson Hole con una frase que el mercado leyó en diez minutos: el verano de inflación benigna «no dice que las tendencias subyacentes hayan mejorado». El bono a dos años saltó a 4,31% y la probabilidad de suba en septiembre pasó de 35% a 55,7% en una mañana. Todo mientras el Tesoro de Bessent hacía lo contrario: Comprar bonos largos para bajar rendimientos. En el medio: PCE en 3,7%, inventarios de diésel estadounidenses en mínimo estacional histórico, la «Operación Paria Económica» contra Irán, aranceles del 50% a Canadá y Nvidia facturando USD 96.220 millones mientras estrena «endeudamiento» como factor de riesgo. Paraguay tuvo la semana más ordenada de todos.
Paraguay
CEPAL proyecta 4,3%, y avisa dónde está el flanco
La CEPAL proyecta que Paraguay crecerá 4,3% en 2026 y 4% en 2027, tras una expansión estimada de 6,6% en 2025, cómodamente sobre el 2,2% previsto para América Latina y el Caribe y el 2,9% global. El organismo advierte que el margen regional frente a shocks externos es hoy «más estrecho» y agrega dos señalamientos específicos para Paraguay: la generación de divisas del agro está incidiendo directamente sobre el mercado cambiario, y la alta participación de productos primarios deja al país expuesto a los precios de fertilizantes y combustibles. Es decir, la misma soja que explica el crecimiento explica la vulnerabilidad —conviene tenerlo presente antes de festejar el 4,3%.
Más hectáreas y más destinos: La capacidad agroindustrial se reacomoda sola
La superficie de soja en el Chaco creció 50,2% en la zafra 2026, hasta 163.844 hectáreas, concentrada en Boquerón y Alto Paraguay, que explican prácticamente todo el aumento; la superficie nacional llega a 5.029.718 hectáreas. El atractivo es aritmético antes que agronómico: producir en el Chaco cuesta entre USD 350 y USD 400 por hectárea contra USD 700 a USD 800 en la Región Oriental, con rendimientos de 2.200 a 2.400 kg/ha frente a 3.300 —aunque las zonas con más trayectoria ya alcanzan 3.800 a 4.000. Del otro lado de la cadena, el envío de biodiésel a Singapur por USD 5,5 millones encabezó los nuevos vínculos producto-destino de enero a julio según Rediex, con 75 productos llegando a destinos nuevos y flujos a 43 países. Los montos son modestos y no mueven la balanza comercial; lo relevante es direccional. Que el biodiésel encabece la lista en el año en que el diésel refinado es el activo más escaso del planeta sugiere que la sustitución energética dejó de ser un capítulo de documento gremial.
Ganado en USD 5,30: El precio récord llega justo cuando faltan animales
El macho para faena alcanzó USD 5,30 por kilogramo carcasa al 11 de agosto según FaxCarne, 6,4% arriba en menos de un mes y 51,4% sobre julio de 2025, superando el promedio del Mercosur (USD 4,88) y Brasil (USD 4,33), aún por debajo de Uruguay (USD 5,90) y Argentina (USD 5,75). Paraguay exporta a más de 50 mercados y Estados Unidos habilitó una cuota de 300.000 toneladas sin aranceles, justo cuando el hato no puede responder: se faena entre 20% y 25% menos cada mes. Mustafá Yambay, de Ferusa, invirtió el problema histórico con franqueza poco frecuente: «históricamente nos quejamos por los mercados que nos faltaban. Hoy tenemos muchísimos mercados y nos damos cuenta de que falta lo principal, que es la materia prima». Para el productor es la mejor de las malas noticias; para el IPC, un recordatorio de que la carne vacuna nunca fue el rubro más cooperativo de la canasta.
El guaraní se aprecia 10% y el dólar global sube 1%: La explicación es local
El economista Wildo González lo planteó en términos medibles: el índice del dólar contra una canasta de monedas acumula cerca de 1% de suba en el año, mientras en Paraguay el dólar cayó alrededor de 10% —y con el petróleo 24% por encima de su nivel de febrero y la Fed descontando subas, los factores externos deberían haber empujado al revés. El mecanismo tiene dos patas. Del lado de los rendimientos, un bono corporativo en guaraníes a un año paga unos 400 puntos básicos más que el mismo papel del mismo emisor en dólares, y 325 sobre la TPM de 5,50%: «fondearse en dólares y colocarse en guaraníes es un negocio». Los flujos lo confirman —entre diciembre y junio los depósitos en dólares subieron USD 1.889 millones contra USD 1.178 millones de créditos, más USD 492 millones repatriados de colocaciones en el exterior, oferta que el BCP no absorbió al no comprar divisas en todo el primer semestre. Del lado de la liquidez, el Tesoro retira guaraníes y el Banco Central no repone: «el resultado es un guaraní caro, y un guaraní caro es un guaraní que se aprecia». Jorge Garicoche agrega el matiz: no es carry trade internacional, porque el diferencial contra Estados Unidos es insignificante para un inversor externo. Para el asesor: la apreciación es un fenómeno de balance bancario y gestión de liquidez interna, más persistente de lo que suele suponerse y más reversible el día que la política cambie de opinión.
Estados Unidos
Warsh pide tomar la temperatura, Bessent sopla sobre el termómetro
La decisión del Tesoro de al menos duplicar las recompras de deuda de 10 a 30 años —de USD 2.000 a «al menos» USD 4.000 millones por operación— bajó los rendimientos largos por poco más de veinticuatro horas. El efecto duradero apareció en otra parte: el dólar se debilitó, el oro tocó un máximo de tres meses y Bitcoin escaló hasta la zona de USD 77.000, reviviendo el debasement trade. Nathan Thooft, de Manulife, resumió el límite: «el Tesoro puede influir en la liquidez y el sentimiento, pero no puede sobreponerse de manera sostenida a la inflación, los déficits y la oferta». La contradicción institucional es más profunda que la maniobra: si funcionara, bajaría las tasas hipotecarias exactamente cuando tres miembros del FOMC ya votaron por una suba en julio, y Warsh además quiere reducir el balance de la Fed y rotarlo al tramo corto, lo que presionaría al alza los mismos rendimientos que el Tesoro busca contener. Krishna Guha, de Evercore ISI, lo puso en una línea: «es difícil para Warsh apelar a la formación de precios de mercado si tenés un secretario del Tesoro que te dice que los precios están equivocados y que además interviene en él». El PCE del miércoles sostuvo la postura hawkish sin resolver nada —0,2% mensual, 3,7% interanual, núcleo en 3,3%—, con los bienes cayendo 0,1% por un retroceso de 2,7% en energía y los servicios subiendo 0,3%: cuando el componente que mejora es el más volátil, la mejora no es información. El viernes Warsh eligió doctrina antes que señal («estoy comprometido con una disciplina, no con una decisión») y el mercado respondió con acciones arriba, rendimientos arriba, el dos años en 4,31% y la probabilidad de suba en septiembre en 55,7%. Un discurso que no prometió nada y movió todo.
Canadá: Del «tenemos un ACUERDO» del miércoles a aranceles del 50% el sábado
Tras tres días consecutivos de negociaciones, Estados Unidos impuso el sábado 22 aranceles de 50% sobre unos USD 20.000 millones de bienes canadienses. Mark Carney suspendió las conversaciones, ordenó el regreso de sus negociadores y prometió represalias «dólar por dólar»; no hay nuevas rondas agendadas. La renegociación del USMCA acaba de volverse considerablemente más difícil.
AI
Nvidia factura USD 96.000 millones y estrena «endeudamiento» como factor de riesgo
Los ingresos del segundo trimestre fiscal 2027 llegaron a USD 96.220 millones contra USD 92.170 millones esperados, con utilidad neta que más que se duplicó hasta USD 53.950 millones. La acción subió 4% por la guía, que fue el verdadero titular: la CFO Colette Kress proyectó 70% de crecimiento para el año fiscal 2028 cuando los analistas esperaban 44%, con la advertencia de que la cifra refleja restricciones de suministro. Aun así, el papel acumula apenas 13% en el año. El dato más interesante estuvo en la sección de riesgos: Nvidia identificó por primera vez el «endeudamiento» como factor autónomo, con USD 33.500 millones en notas senior, un programa de papeles comerciales de USD 25.000 millones y deuda a uno-cinco años que pasó de USD 2.750 a USD 15.000 millones en un trimestre. La compañía que se volvió el activo más valioso del planeta sin apalancamiento está ahora emitiendo deuda —y, según Bessent, de manera «casi indiferente al rendimiento». La conexión con la sección de bonos no es casual: es el mismo mercado.
En paralelo, el FT reportó que YMTC comunicó a inversores, en la preparación de su IPO en Shanghái por unos USD 4.900 millones, que planea desplazar a Samsung y SK hynix como primer productor mundial de NAND para fines de 2027. La lectura relevante es cíclica: si triunfa en SSD empresariales ataca el segmento de mayor valor; si fracasa, esa capacidad se derrama al NAND de consumo y presiona los precios commodity. Ambos caminos terminan en el mismo lugar para los márgenes coreanos.
PETRÓLEO Y MEDIO ORIENTE
La semana en que las sanciones más duras de la historia hicieron caer el crudo
Bessent anunció el lunes una expansión de sanciones secundarias contra quienes mantengan vínculos comerciales con Irán —»Operation Economic Outcast», con China explícitamente incluida—, advirtiendo que arriesgan quedar fuera del sistema financiero en dólares, aunque sin precisar plazos ni recurrir a las opciones más punitivas. El mercado reaccionó al revés del titular: el Brent cerró en baja de 2,35% en USD 92,17 y el WTI también 2,35% en USD 85,01, en buena medida por toma de ganancias tras el rally previo. El New York Times señaló lo que el precio ya había cotizado: la administración vendió el paquete como un apocalipsis económico, pero no aclaró cómo profundizaría efectivamente la disrupción. Teherán habló de «matonaje sistemático» y China respondió que sus vínculos comerciales son legales y no deberían interrumpirse. El miércoles el crudo cayó a mínimos de varias semanas con las conversaciones Irán-Omán sobre Ormuz en marcha —Brent en USD 87,84, WTI en USD 82,23— mientras el tránsito real de buques caía a un mínimo de tres meses. El jueves se revirtió todo: un reporte del WSJ indicando que Trump no piensa revivir el memorándum de junio llevó al Brent a subir 2,1% hasta USD 89,70. La Casa Blanca confirmó que no hay negociaciones y Trump lo dijo sin adornos: «no queremos hablar con ellos». Seis meses después, el crudo sigue cotizando la ausencia de acuerdo antes que la presencia de barriles.
La escasez no es de crudo, es de refinados
Clyde Russell dedicó su columna a desactivar el debate de moda: el secretario de Energía Chris Wright afirma que por Ormuz pasan hasta 15 millones de barriles diarios contra los aproximadamente 5 millones que estiman los rastreadores, y Russell señala que la disputa se resolverá sola —si Wright tiene razón, las importaciones asiáticas repuntarán en semanas. El punto de fondo está en otro mercado: las importaciones asiáticas de destilados livianos y medios promedian 5,59 millones de barriles diarios en agosto, 21% por debajo del trimestre cerrado en febrero, y el ajuste no se reparte parejo —Indonesia cayó a un mínimo de 13 meses y Filipinas a 257.000 barriles diarios desde 362.000, mientras Australia consigue los mismos volúmenes pagando lo que haga falta. El margen de refinar gasoil en Singapur cerró en USD 71,29, 226% arriba de los USD 21,90 del 27 de febrero. Estados Unidos confirmó la tesis con sus propios datos: los inventarios de destilados cayeron a 103,4 millones de barriles, el nivel estacional más bajo desde que existen registros comparables, con refinerías al 97,4% de capacidad y el diésel en surtidor en USD 5,652 el galón, a menos de veinte centavos del récord de 2022. El problema es de calendario —la demanda global hace pico en octubre, cuando la calefacción y la cosecha del norte se superponen con la siembra del sur—, y agrega un canal inflacionario que la política monetaria no puede tocar. Para Paraguay la implicancia es directa: el país importa todo su combustible y el diésel es el insumo logístico del complejo agroexportador precisamente en la ventana de siembra.
Lectura Final
El conflicto institucional dejó de ser subtexto: el Tesoro compra bonos largos para bajar rendimientos mientras el presidente de la Fed dice que las tendencias inflacionarias no mejoraron y el mercado sube la probabilidad de suba a 55,7%. No es una diferencia de calibración sino de doctrina sobre quién fija el precio del dinero, y los inversores ya la cobran en oro, Bitcoin y un dólar más débil. La IA, mientras tanto, se instaló en el centro de la ecuación fiscal por una vía que casi nadie miraba —además de competir por financiamiento, drena recaudación—, y la crisis energética siguió mudándose del crudo a los refinados.
Para Paraguay el cuadro es favorable en la superficie, con ganado en récord, más soja chaqueña y guaraní firme, pero las tres advertencias están alineadas: CEPAL señala la exposición a combustibles y fertilizantes como flanco estructural.